全球股市由年初至今，已修正半年的時間，美股更是跌入技術性熊市區間，台股也隨之跌破萬六大關，而近期股市波動更為劇烈，VIX 波動率指數自從 1 月以來已連續將近兩個季度維持在 20 ~ 30 的區間震盪，明顯高於過去 2021 年的安逸行情。
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在如此大幅度波動的盤勢之下，類股表現輪動頻繁，就連年初持續表現亮眼的能源類股，也在 6/6 當週，創下疫情以來單週最大修正，修正幅度逾 17% 以上，近年來因為對於「強者恆強」的投資論調所興起的動能因子投資，今年的績效也表現疲弱。本篇蔣明誠先生將詳細解析究竟何為動能因子？以及探討動能因子的投資策略是否不再適用了？
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動能因子的定義與適合投資的時機
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之前蔣明誠先生的文章介紹了因子投資的始祖 - FF 三因子模型，動能因子（Momentum Factor）則是在模型被提出後，學術界開始發現在三因子之外，仍存在著無法解釋的超額報酬，也因此動能交易於 90 年代起開始被廣泛關注。
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蔣明誠先生介紹動能投資的主要邏輯認為過去表現較為強勢的標的，在未來一定的期間內也將會持續創造優越的報酬，反之亦然。而會有這樣的現象，主要因為對於效率市場的假設存在偏誤。所謂的效率市場假設，是指當下的股價應已經完全反映了所有的訊息，但是實際操作上，投資市場仍存在許多尚未被市場發掘的公開資訊、或是僅有少數人掌握的「潛在利多」，造成出現追漲殺跌的投資心理，在籌碼的堆疊下，便會造就「強者恆強、弱者恆弱」的現象產生。
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動能因子的定義方式有許多種，如 MSCI 所推出的全球動能指標（MSCI World Momentum Factor Index）中，對於其成分股的定義為選取過去 6 個月及 12 個月超額報酬表現超過大盤的標的進行編制，是單純的「價格動能」，也是最為常見的定義方式。而價格動能又可以再區分為「相對動能」及「絕對動能」：
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相對動能為衡量股價相對的強弱表現，如做多漲幅強勁的標的、並且做空跌幅劇烈的標的。
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絕對動能為單純觀察股價的漲跌，並認為趨勢向上的標的，在未來一段時間內也仍可以保持相當的趨勢。
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多項研究也指出，動能因子因具有長期卓越的表現，也成為近年主動型基金的主要投資策略之一。 然而動能因子也並非所向披靡，根據 MSCI，動能因子受到強烈景氣循環週期所影響，在景氣緩步上升或是緩步下降時具有較好的表現，但在景氣劇烈轉折時，則表現遜於其餘因子。蔣明誠先生指出會有這樣的特性，主要因為動能因子的投資邏輯是建立在「延續性」之上，如疫情後至 2021 年，市場氣氛一片樂觀，新興科技趨勢前景明朗，就算是疫情開始好轉，防疫題材與解封題材之間的轉換，資金也能夠迅速調整，並快速湧入當下具有話題性與市場關注度的類股板塊。
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而今年以來烏俄衝突、通膨、升息等不確定性，使得市場情緒快速降溫，對於正在上漲中的股票，也較難直覺性的認為有潛在利多並進行追價，反而對於未來的前景存在擔憂，因此難以建立趨勢的延續性。
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結論
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總結來說，市場上的投資策略千百種，除了單純的投資大盤外，因子投資五花八門，本系列文章介紹了最常見的三種因子：帳面因子（成長股&價值股）、殖利率因子（高配息）、以及動能因子，然而每種因子也具有本身的優劣以及常被忽略的課題，進而延伸出在投資時需要特別注意的關注指標、個別公司結構與總體經濟環境。因此蔣明誠先生強調投資人在選擇投資策略時，仍要回頭檢視自身的需求與目標，並且真正了解策略邏輯，時刻留意行情變化、靈活操作，才能在瞬息萬變的金融市場中，找到最適合自己的投資策略！
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